如果一家上市公司多年前因财务造假，目前被市场或监管层发现，需要监管层做的就是及时保持追溯性惩罚。对于财务造假，实际上世界主要资本市场均有相关上市公司出现，而在成熟市场，其法律的严格与追溯性惩罚并不会因为你多年前的行为而放纵，其追溯性惩罚不仅包括重金罚款，还包括直接退市。

  今年以来，A股市场多家上市公司业绩引起市场质疑，有的是重组过程中财务虚增业绩，有的则是在以往发行新股过程中，包装利润，而这些公司财务的失真，很明显对A股市场投资者形成了欺骗，这种行为不仅违犯了证券法及相关法规，同时也是一种失信与风险的累积，最终将导致投资者利益受到伤害。

  近期A股市场中的阳煤化工虚增收入事件引起市场强烈反映。据阳煤化工(600691)披露，公司11月25日收到四川证监局四张罚单，原因是公司2012年虚假销售多计收入42亿元，占当年营收总额的19.66%。阳煤化工虚增收入42亿元，刷新了近年来资本市场的造假金额纪录。研究发现，这是典型的在资产重组过程中虚增收入的行为，其对参与重组的投资方或投资者形成了误导，也体现出财务顾问方面的较大问题。如果你仔细研究A股公司的年报及行业背景发展，你会担心不少公司存在着类似的行为。我们发现，四川证监局开出罚单，虽然也是追溯性惩罚，但从力度上却较为有限。

  研究阳煤化工业绩虚增来看，其动因也可能来自于重组承诺。2011年，阳煤集团重组*ST东碳，承诺此次重大资产重组完成后，当年净利润将不低于2.5亿元，第二年和第三年净利润不低于3.5亿元和5亿元。然而，2012年公司实现净利润2.05亿元，低于这一承诺，备受投资者质疑。虽然其虚增收入，但利润明显低于承诺，因此向上虚增动因很大。但这一切却是虚增，其后来股价15连跌，也充分显示市场质疑。

  实际上类似阳煤化工虚增情况的公司较多，有的是突击销售量；有的是压成本，提升毛利率；有的通过关联公司交易进行所罚的收入确认；有的是坏账低计提保壳；有的为上市而提前确认收入，导致高价发行等。今年以来，我们看到的多起市场质问就可见一斑。

  研究历史相关轨迹来看，紫光古汉连续四年虚增年报利润，从而避免戴上“ST”的帽子，其造假行为被戏称为“史上最划算保壳计划”。处罚不严厉难免导致违法收益远大于违法成本，而根源在于法律规定的违法成本本身偏低。

  按《证券法》规定，发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以30万元以上60万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以3万元以上30万元以下的罚款。很显然，顶格处罚不过60万元，具体处罚常常“打折”，对造假公司如同“隔靴抓痒”。有的没有坚持追溯性甚至坚持了也处罚力度有限。

  对比世界主要资本市场来看，其对财务造假行为的处罚非常重，有的直接挂钩退市，在处罚上保持了追溯性。比如：资本市场发展相对稳健的美国市场，其对财务造假的追溯性惩罚非常之严格，有的直接挂钩退市处理。香港、日本、英国、德国等股票市场也都加大了财务造假上市或欺诈上市的打击力度。从典型案例来看，无论你是多么知名的公司，均可能受到追溯性惩罚或直接退市。比如世界著名IT类上市公司——戴尔公司2010年7月同意支付给美国证券和交易委员会(SEC)1亿美元罚金，因该公司一名高管利用欺诈性的会计做账方法，使公司的业绩达到预期目标，使投资者蒙受很大损失。SEC调查戴尔始于2005年，戴尔迫于压力于2007年承认错误，并对2003-2007年的财报进行重编。除公司被罚1亿美元以外，戴尔创始人兼首席执行官迈克尔·戴尔同意支付罚款，其本人被罚400万美元，以了结信息披露的责任缺失指控。操纵此事件的高管凯文·罗林斯(Kevin Rollins)同样将受到400万美元的罚款，首席财务官詹姆士·施耐德(James Schneider)也受到300万美元的罚款。从其历史表现来看，戴尔公司股价在2002至2004年间上涨了50%，但之后许多投资者因财务数据进行投资决策时损失较大。从美证交会对著名公司所进行的处罚来看，实际上其采取了追溯性与重罚，这对于财务造假类公司有相当的震慑作用。

  笔者研究认为，如果要净化上市公司财务质量，打击欺诈发行、财务造假行为，必须采取高压手段，在打击财务造假、欺诈上市等方面绝不能以时间来进行人为的“新老划断”，对于任何时期存在业绩虚增、包装财务造假的上市和拟上市公司，需要坚持追溯性惩罚。同时要加紧投资者赔偿制度的相关配套。从中国证券市场对财务造假打击来看，往往忽略了历史追溯性惩罚，直接退市者则由于各种利益保护而难以实施。一些公司近年来财务数据明显出现大起大落和人为粉饰造假的可能，其有相当部分企业并非是宏观经济变化较大的周期性企业。