新股发行已经启动，从新股发行价格的形成来看，机构与个人均参与了股票IPO的询价过程，但从实际结果来看，A股IPO定价再次走高，沪市主板中纽威股份发行市盈率高达46.47倍；深圳奥赛康发行价格对应的市盈率更是高达55.44倍，其他股票如果从行业地位与估值来看，并无大的优势，但也总体呈现高PE发行的态势。研究这些股票发行定价的后面，笔者发现，机构与个人投资者报价出现强烈反差，但机构力量决定了最终价格，这一巨大反差说明了什么呢？

  我们以最早发行的新宝股份来进行说明。新宝股份发布定价及网下配售结果公告显示，其最终发行价格定为10.50元/股，对应的市盈率为30.08倍，高于行业平均市盈率。研究发现，共有481家投资者参与本次发行的网下配售，在新宝股份的新股询价过程中，有效网下报价对象的分布就包括7家公募基金账户、6家保险资金账户、2个券商资管账户、1个券商自营账户、1个社保账户、1个投资公司账户以及网下认购者中的“新面孔”——1个个人投资者账户，我们看到机构投资询价人则主要集中在公募或国有机构，而其报出的最高价10.52元，个人投资者章建平给新宝股份的定价为4.5元与5.28元，申报股数为350万股与300万股。相对于该公司2013年中期每股收益所给予的市盈率只有21倍左右，价格与最后定价也相差超过一半，形成巨大反差，但最终新宝股份以接近最高价定价。

  研究其他最近的几家公司新股定价过程来看，机构投资者往往给出较高的询价报价，而个人投资者依然谨慎报价，价格差较大。有家国有证券机构在对我武生物的报价中报出近40元的价格，而其最终落在20.05元；主板新股纽威股份最终形成46倍PE的发行价，而后续的几家公司其发行价也均明显超越同类A股中的老公司，难道在行业内这些新公司的确比老公司强吗？机构投资者为何勇于报高价呢？

  从参与新股询价的机构来看，主要集中在国有机构，私募基金大多被挡在门外，制衡力量几乎形同虚设，尽管部分个人投资者进入到询价行列之中，但其影响力有限，那么是什么造成高PE发行能够如此形成呢，笔者认为两个因素或较为直接。

  首先，中国A股新股不败神话的影响。对于国有机构而言，在资金、通道与信息优势上明显强于其他机构与个人。从A股近年历史表现来看，新股总体呈现出抑价明显的特征，而较多时间内，新股不败的神话演绎不断。从其主要原因来看，国内股市投机风气较浓，“打新”稳赚不赔似乎成为投资者的共识。机构特别是曲线利益持股机构，在询价中更是表现踊跃，由于其持有较低PE或有保底承诺，其对于新股的定价往往报的较高，由于新股利益链条较长且具有一定的隐藏性，因此报价较高自有其内在利益驱动力。

  其次，交易机制与退市机制的缺陷。我们知道，目前A股新股首日上市交易深沪均有一个较大的涨跌幅空间，而第二日的涨跌停板制度，可以为利益机构所运用，如果采取T+0即无涨跌板制度，当日新股特别是问题新股往往存在较大的回归，但目前而言，交易机制为相关机构提供了利益炒作的不对等性。我们看到美国与香港市场新股上市首日与其他交易日制度并不不同，公平对等的交易机制使得新股定位与发行相对理性。同时，目前A股退市制度不完善，如果退市制度完善，相关询价网下配售的股票在锁定期内，如果出现问题则有可能触发退市，这样将遏止高配售持股，加大其持有风险，其自然在询价过程中理性回归。研究美国市场发现，自1995年至2012年，纽交所共有3000家左右公司退市，纳斯达克共有8000家左右公司退市，数量相当可观的。从市值上看，从2005年至2012年，纽交所退市公司市值高达3.1万亿美元，而新上市公司市值仅有1.3万亿美元，退市市值是新上市公司市值的2.5倍，如此之高的退市率，新股投资的风险考虑、价值估值等方面促使其新股不败难以全面性，分化与退市共存使得市场投资者相对理性，市场建设相对健康稳定，风险与收益对垒，机构淘汰与发展共存。

  总体来看，新股发行过程中的机构询价较高，其原因是多方面的，既有市场历史投机因素的影响，也有参与机构性质、交易机制与退市机制不完善等因素的缺陷，但从未来市场化、法制化与国际化的角度来看，高PE发行正面临较大的投资风险，证券市场历史会重复，但不会简单的重复，投资者对于过高PE发行的股票，最好的办法是回避为好。

  （作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究）